事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址ng>或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资(嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址zī)管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13