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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。<1ma等于多少a，1ua等于多少a/p>

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，1ma等于多少a，1ua等于多少a猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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