金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是表示第一的词语四字，古代表示第一的词语地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(表示第一的词语四字，古代表示第一的词语yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发表示第一的词语四字，古代表示第一的词语(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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