金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(s方阵是什么意思hàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流(l方阵是什么意思iú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)方阵是什么意思”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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