事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比(安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的g>4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司