2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业(yè)产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的(de)盈(yíng)利能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要(yào)分为(wèi)5大(dà)板块，分别是(shì)上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下行预(yù)期增加，结(jié)合对企业经(jīng)营数据变化的分析(xī)，可(kě)以(yǐ)看(kàn)出：光伏设(shè)备的上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味(wèi)着原材料(liào)成本得到(dào)控(kòng)制，利于企业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破千亿(yì)，八(bā)成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累(lèi)计(jì)获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端(duān)产量均(jūn)实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实现归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司(sī)在去(qù)年电池片环节(jié)尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处(chù)于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设(shè)备行业归母净利润(rùn)增(zēng)速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产(chǎn)业的(de)红利(lì)，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带(dài)动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平(píng)均(jūn)归母净利润增速为172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片企业归母净(jìng)利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现(xiàn)归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均毛利率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光(guāng)伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料厦门是几线城市呢(liào)硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏(fú)电(diàn)池组件成为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多(duō)竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特(tè)的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写(xiě)照，而自(zì)2022下(xià)半(bàn)年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将发(fā)生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的(de)影响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源(yuán)实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无(wú)论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而言都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业存(cún)货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士(shì)认(rèn)为，上游硅料硅片面厦门是几线城市呢临短期供过于求的局面，在(zài)清理库(kù)存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空(kōng)间。这对于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等对中下(xià)游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制(zhì)原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一(yī)定帮助(zhù)。

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