公募基金交易(yì)结算模(mó)式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了(le)广发(fā)证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券商也在积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的(de)交易额度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的(de)商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠(qú)道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博(bó)时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券(quàn)公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需(xū)要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每(měi)日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)相关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适(shì)度(dù)、销售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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