来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　单倍行距是多少alt="高瑞东 刘星辰：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110010272.png">

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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