金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能(néng)是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年以来(lái)支持稳增繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？(zēng)长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(l繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？ái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言(yán)，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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