金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主(zhim医学上是什么意思ǔ)要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

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图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不及预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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