公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士(shì)透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的(de)历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语计(jì)算产(chǎn)品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无(wú)需(xū)三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来(lái)的(de)证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确(què)各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的(de)障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一(yī)模(mó)式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示(shì有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语)，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基(jī)金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展变化。

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