近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一滴水多少ml 一滴水多少克一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革(gé)”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么(me)他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向一滴水多少ml 一滴水多少克、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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