来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条行业生(shēng)产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(mià东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗n)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗)同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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