金(jīn)融界5月27日消天津面积多少平方公里息 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他(t天津面积多少平方公里ā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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