2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环(huán)节嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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