来源(yuán)：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到(涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗dào)），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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