文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加(分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例p>

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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