4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(f飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗ēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人(rén)之比的(de)回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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