金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债按(àn)时兑(d未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗uì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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