2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作(zuò)为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策(cè)扶持和行业高(gāo)成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的(de)盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字(zì)塔结构，上(shàng)游板块处于(yú)金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期(qī)增(zēng)加(jiā)，结合(hé)对企业经营数据(jù)变化(huà)的(de)分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于(yú)中下游企业来(lái)说意味着原材料成本(běn)得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市(shì)公司的扶持力度。金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累(lèi)计(jì)获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同(tóng)步(bù)的是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速(sù)可观(guān)。产量方面来看，根据国家能(néng)源局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利(lì)方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复(fù)合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居(jū)行(xíng)业第(dì)2。公司(sī)在去(qù)年(nián)电(diàn)池片环节(jié)尤其(qí)是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应求的状态(tài)，年(nián)内累计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先是源于(yú)供不应(yīng)求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其(qí)为(wèi)“卖(mài)铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位(wèi)。特(tè)别是上半年硅(guī)片价格(gé)持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提(tí)前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一通威股份，曾在2022年(nián)报(bào)中(zhōng)提(tí)及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企业容易(yì)形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司(sī)，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及(jí)光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆(bào)赚的背后(hòu)，是(shì)中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利(lì)率最(zuì)低(dī)的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶(jīng)光电毛(máo)利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福(fú)莱(lái)特(tè)的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业(yè)，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该板块第(dì)一(yī)，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点(diǎn)以上。公司(sī)去年逆(nì)变(biàn)器全球出货量两丈等于多少米达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能力(lì)有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将发生怎样的(de)改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经(jīng)营(yíng)数据(jù)也可看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一季度存货周转率数据(jù)发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的(de)局(jú)面，在清理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片(piàn)价(jià)格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)等(děng)对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控(kòng)制(zhì)原(yuán)材(cái)料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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