原本被(bèi)视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又(yòu)一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依(yī)然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的(de)主要(yào)动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tó3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子ng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得(dé)了(le)稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资(zī)者关(guān)于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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