公募基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在(zài)积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头(tóu)寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了(le)现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这类模(mó)式的(de)创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于(yú)明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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