文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思fú)饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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