近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高(gāo)层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估(gū)值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的(de)财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的(de)额(é)外(wài)推动力。

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