原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且(qiě)引导行(xíng)业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中(zhō蜗牛是不是昆虫类ng)度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增(zēng)长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都(dōu)在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑蜗牛是不是昆虫类原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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