来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行(xíng)动(d陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌òng)提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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