来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克ng>本次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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