2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的(de)看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势(shì世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁)上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(sh世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁uāi)退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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