来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

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