来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工什么是人员类型 人员类型有哪些行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更什么是人员类型 人员类型有哪些(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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