近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东还(hái)与第(dì)二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业(yè)可(kě)比公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)第(dì)二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)与国(guó)家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然(rán)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购(gòu)主要(yào)系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其(qí)他公司主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子(zi)化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化(huà)学(xué)品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保(bǎo)持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年(nián)第(dì)一(yī)季度统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于202一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不3年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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