4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标(biāo侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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