事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定的协定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则(zé)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思