金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复(fù)三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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