4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新(DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēnDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品g)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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