2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的(de)投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenA七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图I新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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