金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估值戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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