文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？)他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的(de)现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)增速依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近两次(cì)探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到(dào)四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报(bào)告(gào)作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗(luó)丹

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