4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗gé)指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见(ji拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗àn)《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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