文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别>

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的《值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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