金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下(xià亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁)设的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁)通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁