2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承(布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少chéng)担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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