文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所(2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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