文(w碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量én)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物(wù)资源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的(de)提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至(zhì)少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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