姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼

　　文(wén)丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上(shàng)行，即便税期结(jié)束(shù)，资金利(lì)率却仍(réng)未回落，反而(ér)进一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力(lì)度边际(jì)转弱；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和(hé)月末因素，预计短期内，资(zī)金(jīn)利率下(xià)行空间有限，波动幅(fú)度(dù)加大，建议投资者(zhě)关注资金面(miàn)的(de)边际变化(huà)，警惕流动性大幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼)理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上(shàng)行。

　　跨季结(jié)束后资金利率(lǜ)自(zì)低位持(chí)续上行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结(jié)束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅(fú)度更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观察(chá)，银行与非银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明(míng)显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认为税期(qī)结束，资金不松，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合理增(zēng)长，确保利率水平(píng)合适，在追(zhuī)求经济提振的同(tóng)时，也注重防(fáng)范市(shì)场过热(rè)带来的(de)金融风险。在满足广义(yì)流动性(xìng)供需匹配的前(qián)提下(xià)，货(huò)币工具力度可能(néng)会有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上(shàng)来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量续(xù)做(zuò)，逆回购(gòu)投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示(shì)后续政策(cè)将更(gèng)加“精准有力”，流动性(xìng)投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常(cháng)是缴(jiǎo)税大月，因此走(zǒu)款可能对银(yín)行间流动性带来了(le)一(yī)定(dìng)的压(yā)力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度将(jiāng)会有所放缓，但(dàn)4月预(yù)计仍将保持(chí)同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放(fàng)，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较为(wèi)拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债市脆(cuì)弱性和敏感度(dù)增加(jiā)，且(qiě)投资者对(duì)于未(wèi)来一个月资金利(lì)率上行(xíng)的(de)担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成交(jiāo)量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情(qíng)绪(xù)有所降温(wēn)，但依然(rán)处(chù)于(yú)历史相对积(jī)极的(de)水平，导致债(zhài)市(shì)敏感度增(zēng)加。此(cǐ)外(wài)投资者对货(huò)币政策(cè)力度(dù)以及(jí)跨(kuà)月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未(wèi)来一个月内资金价(jià)格上行的预期更(gèng)为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期(qī)临近，回购(gòu)资金(jīn)的期限(xiàn)被动拉长，利(lì)率下行(xíng)空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往财政集(jí)中(zhōng)支(zhī)出，向市(shì)场释放资金；但跨月前夕银行资(zī)金融(róng)出意(yì)愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度(dù)较大。对于债市而言(yán)，短期交易(yì)主线或延续政(zhèng)策与基本面预期交易，预(yù)计利(lì)率(lǜ)以震荡走势(shì)为主，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预期；银(yín)行(xíng)间(jiān)市场流动性过快收紧。

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