近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机(jī)构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它(tā)问中国内战打了几年，中国内战打了几年时间题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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