私募基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协(xié)会(huì)（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投(tóu)资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券(quàn)基(jī)金(jīn)初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提(tí)升专业(yè)投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)其(qí)他(tā)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资(zī)基金在交易系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命(mìng)名等(děng)方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细(xì)化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规(guī)模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结中国内战打了几年，中国内战打了几年时间合市场状况和自(zì)身管理能(néng)力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合(hé)规(guī)性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金中国内战打了几年，中国内战打了几年时间融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一(yī)位私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管的实(shí)际(jì)标准在(zài)向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵(líng)活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人(rén)的(de)整体运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求执行(xíng)。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异(yì)化(huà)整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的(de)投资(zī)者要求设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的(de)，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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