来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的(de)最(zuì)新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低(dī)。

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