来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要(yào)显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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