文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财王宝强学历，王宝强不是84年的吗市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积(jī)压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款王宝强学历，王宝强不是84年的吗同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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